中金：维持泡泡玛特跑赢行业评级 目标价370港元

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中金发布研报称，维持泡泡玛特（09992）25/26年经调净利润预测137/177亿元，引入27年预测210亿元，当前股价对应25/26/27年19/15/12倍经调P/E。近期公司进行两次回购且估值切换至26年，该行维持跑赢行业评级和目标价370港币，对应25/26/27年32/25/21倍经调P/E，较当前有68%上行空间。

中金主要观点如下：

公司近况

近期公司新品亮点频现，如PUCKY“敲敲”系列热度持续走高；同时，全家福“马力全开”系列、星星人“怦然星动”系列等毛绒挂件销售火热。该行认为，近期新品优异表现再次印证公司产品研发创新实力，背后由成熟的研发创新机制和客户直营体系支撑。该行继续看好公司可持续的创新能力和平台型布局带来的成长空间。

1、玩法创新推动PUCKY再度“出圈”

此次PUCKY新品“敲敲”系列在毛绒挂件中嵌入电子发声部件，敲击可发出木鱼音效，款式对应“财富”、“智慧”等，具备具象化的消费体验与情绪价值，符合年轻人偏好且更适配短视频传播场景。PUCKY作为泡泡玛特2017年签约的早期IP，已经历近十年的培育，公司在近年对其持续设计创新，有效实现老IP的焕活，此前PUCKY豆子冒泡等系列亦有较好终端反馈，进一步验证公司产品创新和IP运营能力。

2、聚焦材料升级、玩法创新，支撑人群、场景持续延展

公司近年通过材料优化、部件添加等进行持续的玩法微创新，例如从桌面手办到搪胶毛绒包挂，从发光摆件到发声玩偶，不断提升产品的独特性、可玩性，进而支撑人群与场景拓展，实现有效拉新并促进复购。近年来热门产品高频“出圈”，该行认为背后本质是产品创新驱动，进而给予公司业绩增长更强的可复制性与确定性。

3、底层产品基因、直营体系、运营架构搭建持续创新能力，看好平台型公司发展前景

该行认为泡泡玛特建立了完善的产品研发创新体系：公司上游深度布局工艺、材料研发，下游直面终端需求、把控销售节奏，同时矩阵式中台架构赋能组织，盘活产品创新能力。该行认为，当前市场过度聚焦单一IP与产品的销售波动，可能忽视公司平台属性、矩阵化布局带来的成长确定性，随着近年来公司创新能力持续得到验证，该行重申看好公司的平台优势与领先地位。